浙大EMBA | 魏杰:中国如何化解金融风险?

浙江大学管理学院

2021-09-30 14:04:00

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我们必须化解金融风险,不能出现系统性金融风险。

学者介绍:魏杰,浙大EMBA《宏观经济分析与预测》课程师资、著名经济学家。主要研究领域:经济学,宏观经济问题,计划与市场关系问题,企业财产制度问题,非国有企业问题和公司治理结构问题,企业制度、企业战略与企业文化问题等。

本文内容整理自9月17日魏杰教授讲座,以下为正文:

魏杰:第三个大问题,是我们最近反复强调的,化解金融风险。实际上这个提法去年开始强调,但好多人不太在意,认为没有风险。最近不断出问题,这么多头部企业、好企业都出问题,不仅房地产企业大量出问题,恒大摇摇晃晃,非房地产企业也出事,连清华紫光都没法还债。这些事情告诉大家金融风险开始释放了,我估计今年开始会不断地引发一系列问题。

所以我们必须化解金融风险,不能出现系统性金融风险。

在中国怎么化解金融风险?

第一个层面是财政。

化解金融风险为什么讨论财政?因为财政有两个数据涉及到金融风险。一个是赤字率,赤字率是政府当年的负债率,也就是当年政府借钱数量占到GDP的比例。赤字率如果高的不能再高,有可能成债务风险,也没准成金融风险,金融风险是债务风险演变而来的。第二个数据是宏观负债率,政府、个人、企业共同负债,叫宏观负债,政府、企业、个人共同借这个钱占整个GDP总量的比例叫宏观负债率。这两个负债率一旦冲破上限,就会从债务风险演变成金融风险。

赤字率去年3.6%,是改革开放后最高的一年。研究中国赤字率上限是3%,一旦超过3%,就要谨慎了。2020年赤字率高成3.6%,因为新冠病毒,收入大幅减少,支出大幅增加。后来疫情陆续爆发,免费核酸检测,财政支出大幅增加,导致不得不借债。今年我们就提出要解决问题,把赤字率压到3.2%。我估计明年差不多压到3%以下,让这个指标达到正常状态。

宏观负债率去年279%,也超标了。我们国家上限是250%,一旦超过上限,可能会带来未来的风险,就需要调整。比如2016年年底,宏观负债率上了270%,所以2017年中央提出“去杠杆”,“去杠杆”/span>

财政领域目前就是这两条,把赤字率压到3%,明年恢复常态。把宏观负债率压到250%,争取明后年恢复常态,这样可以适当化解金融风险的产生。

第二个层面是货币。

货币不能太多,也不能太少。太多就通胀,太少就通缩,都会引爆金融风险,所以国家一定要统筹好货币。

如何统筹?货币的供应量要满足经济发展需要,如果超过发展需要,那就是通胀,如果低于发展需要就会出现通缩。所以货币的供给大致与货币需求平衡是我们的原则。GDP增长速度决定需要多少货币,M2增长速度等于货币供给速度,净资产增长速度加通胀率等于货币的增长速度,我们大致控制这个等式。去年M2增长速度10.2%,年底的时候,更多货币投放出来,因为新冠病毒的原因需要大家借钱,企业借,政府借,个人借,更多的钱要投放出来,所以M2增长速度10.2%,GDP增长2.3%,通胀率两个点。说明货币供给远远大于货币需求,太多钱发出来后必然导致价格上涨,一是消费价格CPI;二是投资品价格,如大宗商品价格,原材料价格等;三是资产价格,如股票、房子和黄金价格,这三个价格统称资产价格。

去年货币发出之后,导致今年年初价格轮番上涨,大宗商品价格下不来。当然不仅我们多,美国也多,导致世界大宗商品价格上涨。去年因为新冠病毒,钱投放太多,出现通胀和资产泡沫压力,今年我们不得不调整货币政策。把M2增长速度从去年12月底的10.2%,压到今年6月份的8.3%,目前8月份是8.2%,货币供给与去年相比大大压缩下来了。那也说明我们有可能适当调整货币政策,最近中小企业资金紧张,因为去年更多的钱给了房地产,给了大企业,中小企业没拿多少钱。今年一收缩货币,中小企业钱更紧张了,所以7月15日下调了存款准备金率。

M2分成两部分,一部分央行控制,存款准备金,剩下一部分贷给市场和个人。同时我估计我们开始调整货币政策,不像上年那么紧。后半年货币政策会适当松动,货币供给市场调整。M2增长速度和GDP、通胀率这两边的等式差距与去年相比大规模缩小。化解金融风险第二个层面,货币大致情况是这样。

第三个层面就是金融。

货币和金融不是一回事,货币讨论我们生产多少货币的问题,金融讨论货币如何运行问题。中国目前讨论金融的时候包括七项内容。

第一是银行体系。我们国家银行目前资产是320万亿左右,目前银行两大压力非常明显。一是呆滞坏账率过高,目前银行贷出去的钱超过了180万亿,接近4万亿呆坏账率,应该是四年来最高的一年。二是有的银行到了破产边缘,已经有三大银行被银保监会接管,包商、恒丰和锦州银行。大家知道不能把所有压力都放在国家身上,地方也要担起责任。最近调低了八个银行的信用等级,其中四个辽宁省,四个山西省,就说明风险在加大。

目前国家所接管的三个银行,包商银行接近尾声。处理原则有三条,第一条原则保证存款人利益,包商存款钱基本都给了。第二个原则,银行的创办者和股东利益受损,所以包商银行以破产处理。第三个,如果银行创办股东的钱不够,那就是大额存款利益受损。估计未来银行出事,基本都这三条原则,所以你们回去查一下,有没有银行投资,你投的银行到底怎么样,是否有银行大额存款,那个银行到底怎么样,要研究了。估计好多城商行,农商行支撑不下去,压力太大。我昨天查了一下,恒大1.2万亿负债里,银行有1200亿。好多企业不断出事,银行会被拖下水,银行可能会陆续出事。

化解金融风险重要的方向是银行,我们做三件事,第一,要求所有银行必须在今年年底以前尽快解决呆坏账率问题。第二,要求所有银行资本金充足率到30%,银行资本金达到30%,一旦出事不会引发所有都出问题。第三,推动银行的公司治理,制度上解决漏洞问题。最近我们处分的银行的高管们已突破100人了,从董事长、行长、副行长、分行行长等。必须加快银行的公司治理。给你利率非常高的银行要注意,有可能钱回不来。银行暴雷可能就是今年年底到明年年初,最近公布的八家降低信用等级就是标志。中央要求地方政府负起责任,重组的步伐可能会加快。

第二是非银行金融机构,保险、信托、券商、期货等,资产加起来可能40万亿左右。银保监会已托管4家保险公司,3家信托,2家期货。最近不断暴雷的是信托,房地产信托产品可能是下一步暴雷最厉害的一款。另一个就是保险,很多开发商热衷于买保险公司,因为保险的保险资金没有到兑付那天都是零成本。最近银保监会点名了五大保险公司,第五个接近要暴雷了。保险和信托是目前暴雷最多的两个。我估计非银行金融机构也是下一步我们化解金融风险重要组成部分,会加大监管。

第三是债券市场,目前债余额是110万亿。这里面分三种债,第一个是政府债,现在差不多余额是45万亿,中央政府加地方政府。政府债应该没什么风险,它以国家信用为基础。但是这里有个“隐性政府债”,它不是政府债。政府债是国家认可同意的债,而地方融资债是融资平台公司债。中央发文要求尽快解决“隐性政府债”问题,各级政府自己解决。“隐性政府债”15万亿左右,量不小,这个纠纷会越来越多。第二种是公司债,也叫信用债。目前公司债余额是30万亿左右。最近暴雷最多的公司债,大量不能支付,目前总量达到2000亿左右,我估计到年底有5000亿左右。目前压力最大的是公司债,政府要求债务人想办法尽量还这部分钱,政府不可能兜底,而且也不应该兜底。第三种债就是金融债,金融机构发的债。金融机构原则上很难破产,但金融债也有风险。我们在处理包商银行的时候,它在二级市场发了46亿的债,它是不认账的。目前债券市场余额一共是110万亿,公司债暴雷最厉害,目前最主要是解决公司债,要求所有公司必须想办法保证债权人的利益,国家不能兜底。

第四是股市,股市基本上是利好消息。原因就是我们“十四五”有个重大改革,最大限度降低间接融资比例。目前国家对股市基本是繁荣和推动的格局。

第一个对策,就是修改上市制度,从原来的审核制变成注册制。审核制是政府说了算,注册制是市场说了算,投资人说了算。整个A股市场要全面走向注册制。

第二个对策,加快退市制的推动,多元化退市,主动退市。央企A股企业主动退市,违规财务造假的企业退市,股票价格调到1块钱以下的企业退市。所以最近退市推动力很大,我估计今年最少70多家公司退市。

第三个对策,提高上市公司质量,完善上市公司治理。目前老百姓不愿买股票的原因是搞不懂上市公司情况,而且上市公司老“割韭菜”。大量上市企业,第一减持,第二股票质押,第三收购股票资产,都是投机性。今年全面整顿上市公司,全面严格监控,强制退市。

第四个对策,推动中长期资金进入股市。股市稳不下来,没有中长期资金。现在基金数量比上市公司还多,都是短期操作,股市稳定不下来。现在推动中长期资金进入股市,像保险基金,社保基金,最近一个重要基金进来是外资,外资进入中国买中国国债,我们在国际上发中国国债秒杀。第二,买好的上市公司股票。

第五个对策,财务造假和欺诈上市纳入了刑法体系,这个威慑力比较强。最近70家企业主动提出不上市了,退回申请材料,我估计财务有瑕疵,一旦发现财务造假要坐牢。

总体来讲繁荣股市大致这五条决策,我估计中国未来大量资金会进入股市,中国股市,中产投资一定是利好。让更多资金进入股市,而股市里面更多资金进入科技创新领域。建议大家股市现在还真是投资的好机会。

第五是外汇。外汇里金融风险主要靠两个数据,外汇储备量和汇率。外汇储备量6月底公布32600亿左右美金,是上升的,完全满足国际支付。外汇储备量由三部分构成:我们自己赚的钱;借别人钱;外资带进来的钱,都称中国外汇储备量。中国外汇储备量差不多保证30000亿以上应该没问题,当然不能太多了,这个量基本够了,应该不会有问题。

另外一个汇率,汇率如果本地大幅贬值可能就会出问题。最近我调研企业,大部分不敢接订单,原因就是担心人民币升值。努力了半天,汇率还在1:6.48,6.43左右,现在是1:6.4左右,7%的左右是不敢赚钱的。去年应对新冠病毒,美国主要办法是印钞票,美国国债到了28万亿美金,美金大幅度贬值,相对人民币升值。现在美国总体影响我们很难,原因是美元很难进入我国。金融界有三部理论,一是汇率基本稳定,二是货币政策独立性,三是资本自由流动,中国选择前两个。所以美元进不来,中国不能炒外汇,没有放开。美元希望流向中国,转嫁他的问题,中国不接盘。

我们应对办法就是出口企业涨价或者不接订单,美元在国内不过夜。汇率现在是1:6.43,再努力一下1:6.5,我估计我们大量出口企业可以出口了。所以人民币在中国升值的压力我们会想办法释放它,不能让它升的太快,所以美国在打贸易战,我们所有出口产品提价。进口企业借着美元升值,把自己美元全部变成产品。冲淡美元贬值对我们的影响,所以外汇应该不会有太大的影响。

第六是房地产。我们现在讨论金融往房地产圈子里讨论,原因就是房地产对金融渗入太深了,现在总体负债280万亿, 30万亿个人买房贷款,50万亿开发商贷款。过去我们老讲两句话,一句叫金融地产化,金融机构都为房地产服务了。像银行存款39%贷给房地产,信托51%的资金都给了房地产,大量的金融机构为房地产服务,导致金融地产化。第二叫地产金融化,房地产盖房子不是盖大家住的房子,是盖金融资产,导致地产变成金融活动。

最近对中国城市化有一个中远期设计,2025年城市化率达65%,重点是要建立四大都市圈,大湾区,长三角,京津冀,成渝。这些地方的房子需求量还是上升的,因为主要是刚需量,但是除了这之外的地方可能会大跌。我估计房地产引爆我们金融风险要从四五六线城市开始,房子严重过剩,导致这个地方的房子可能率先会出问题。这个现在很明显,而且不以人的意志为转移。

现在中央对房地产高度关注,害怕它引爆金融风险。最近有四大对策来解决房地产问题。第一,对所有地产商划一个矩阵上限,对杠杆率做了约束。而且房地产负债划了三种不同的上限,三道红线,要求三个红线的企业必须降到三个红线以下。第二,金融企业给房地产贷款、给个人卖方贷款做了约束,有上限。金融机构基本上都受到严格的约束,四大国有银行给个人放贷,基本在一线城市,你要四五线城市基本不放贷。第三,全面监控房地产的资金调动。3月份发改委正式宣布监控了两个地产商,恒大,宝龙。第四,6月份国务院开了座谈会,要求扩大房地产税试点。这个信号告诉大家,很快要扩大房地产税试点。不要单纯考虑投资,要考虑消费概念。

所以大致上对房地产放了四个信号,目的就是要防止房地产继续往前冲,把它的风险抑制到一定领域。目前三年时间彻底让房地产进入良性秩序,我估计还会不断释放出一些问题,所以你们对房子的投资对房地产的投资,一定要谨慎再谨慎。

第七是互联网金融。全世界只有中国有互联网金融。目前互联网金融给我们带来两个挑战,一个就是互联网这个技术有两个功能很重要,记账功能和支付功能。记账功能如网上银行极大提高了金融效率。但是互联网技术没有投资功能,它不会防风险。投资活动的核心是防风险,互联网没有这个功能。最后搞了5000家P2P公司,全倒了,实际恒大财富就是P2P。我们花了三年时间才把5000多家P2P问题解决,但谁知8000亿的钱追不回来了。但是有人想继续释放它的投资功能,所以有一些平台公司申请上市,搞所谓的互联网金融,而且强调他们的金融是金融科技。把互联网金融包装成金融科技,作为科技公司要在科创板上市,引起了高度警惕。蚂蚁是终止上市,京东是自己撤了申请。

为什么?因为要求他们回答六个问题:

第一,必须回答到底是金融还是科技,融就是金融,科技就是科技,两回事。

金融利用科技也不是科技,还是金融,你不能把金融利用科技包装成科技公司。金融公司上市是3-5倍,科技公司上市100倍,股价六七十。你说我是金融科技,这是伪命题,你是金融,不是科技。如果是互联网技术,那不叫创新,叫通用技术。互联网创新是硬件创新,就是集成电路、半导体、芯片,APP不属于金融科技创新,是创新,不叫科技创新。科技创新是指集成电路、半导体、芯片,你是金融,而且你不是科技创新公司,所以你不能在科创板上市。

第二,如果是金融,要求资本金充足率30%,你是1%,你不是上市,是整改的问题。

第三,如果是金融,哪一种金融,普惠金融?市场金融?还是高利贷?这三种可以在中国存在,但法律保护程序不一样。

第四,如果是金融,是消费贷还是企业贷?消费贷是个贷,个贷是区域性市场,不是全国性市场。

第五,如果是金融,企业必须有防风险的制度设计。

银行制度设计要有担保和抵押,银行防风险就是担保抵押。你不承认它可以,你是哪一种?比如信用,可以,哪一种信用?是过去信用还是未来信用?过去信用不能设为问题,必须是未来信用,未来信用贷款要有一系列资料才能证明你有没有信用。如果企业贷,从事什么产业,年盈利多少,利润多少,资产情况怎么样。你想校园贷,等发现问题的时候,校园贷有600亿不能按时还款,都是大学生,抓他还是把把列入老赖,最后都转嫁给银行,那怎么能行。你必须建立一套严格的防风险制度设计才行,所以取消了校园贷,美丽贷,风险很大。不应该这么高的消费,最后还不了钱,风险都是银行的。所以不是上市,是整改的问题。

第六,如果按照法律规定,金融必须监管,包括金融业务,金融基础设施,金融机构都得监管。

如支付宝就是金融基础设施,都必须监管。而且监管叫穿透式监管,不能说我是投资公司,对不起,要自然人,谁是实际控制人,资本都有实际控制人,把自然人拿出来,这一拿出来麻烦大了。大家注意,这是风险防范的问题。

互联网另一个问题,区块链技术,两个特点,一个多中心,一个保证信息的真实性。这个技术最后引发的问题,冲击了货币体系,出现了虚拟货币,比特币,狗币等100多种,这是法律问题。法定货币制度,只有主权国家才能发货币。美国是美金,中国是人民币。虚拟货币是个人发货币,从这个领域讲,虚拟货币不是货币,是一场高科技游戏而已。6月国务院正式发文,严厉打击虚拟货币和采矿活动,法律上把它界定为非法。挖矿78%在中国内蒙和四川,国务院发文之后全面清理。

关于互联网金融两大问题得以解决的话,不会引爆太大的金融风险。

我们讨论化解金融风险,目前的制度安排就是这三个层次,财政,货币,金融,都出台了相关政策。建议大家查一下相关政策,因为我们已经做了一个系统安排。我估计中国爆发系统性金融风险可能性不大,从现在来看事故逐渐减小,因为都做了相应的安排和对策。8月份的两个会,一个是深改小组会议,一个是我们中央金融财会的会议,很重要,这两个会议都提了金融风险化解问题,大体来讲目前情况就是这些,谢谢大家!

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